市集波动增多重叠逾额收益拘谨，公募量化基金迎来锻真金不怕火。
公募量化基金逾额收益正冉冉拘谨，Alpha的获取难度高潮。且2024年龄首小盘股市集出现“踩踏”气候，多只公募量化基金的净值短期大幅下降，有近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数。在此情境下，本文主要念念考以下几个问题：
- 公募量化基金作风的偏离永久是否带来更多逾额？
- 公募量化基金的逾额收益主要起头于哪些Alpha？
- 公募量化基金往时逾额是否有契机回升？
- 何如系统化评价与优选公募量化产物？
本申诉从仓位择时、握仓分散、风控情况、收益拆分和计谋推算等角度出手，对公募量化基金进行多维剖析。
维度一：仓位择时准确率分化较着。在2022年底市集波动加重以来，进行仓位择时的量化基金较着增多，举座以加仓为主，平均准确率约为58%。
维度二：握仓股举座向小微盘歪斜。握仓中沪深300成份股渐渐减少，而相应的中证2000和小微盘股占比较着增多。
维度三：作风行业偏离管制。公募量化基金握仓永久向中小盘和高成长性偏离，但在2023年价值作风握续占优后，运行向价值切换。近半数处于作风较为中性的水平；在行业的偏离上举座较为严慎，但在市集存在干线行业时，更容易出现行业上的偏离。从永久逾额收益来看：小幅偏离>风控严格>较着偏离。
维度四：区间收益归因来看alpha仍为主要孝顺。字据基金在作风和行业上的偏离及相应因子的区间收益，不错拆分出公募量化基金的逾额收益中的beta和alpha，从累计孝顺来看，作风的偏离竟然莫得带来灵验的逾额，行业偏离肃穆地孝顺小幅收益，而选股alpha仍然是永久逾额收益的主要组成部分。
维度五：量化计谋推算。字据alpha偏离情况进行冉冉归来，以推算基金所罗致的选股计谋偏激孝顺。累计来看量化基金的逾额收益主要起头于超预期、杠杆、价值和分析师类计谋，近期基本面、价值和量价类因子孝顺较着。从历史训戒来看，公募量化基金在市集上行中能够获取更高的选股alpha收益和特质收益，那么鄙人一次牛市行情中，公募量化基金的逾额收益大致会再次迎来去升。
维度六：港股和行业型量化基金。波及港股的量化产物以分仓为主，行业型量化基金举座风控较为严格，金融周期行业举座逾额收益较高。
不同风控严格度的量化基金优选：
风控较严格量化基金采取低波动率、高信息比率、高日度相对胜率，相关于通盘风控较严格的公募量化基金的年化逾额收益为3.35%；小幅偏离量化基金采取高夏普、高选股收益，相关于通盘小幅偏离的公募量化基金的年化逾额收益为4.17%。
主要宽基计谋的量化基金优选：
沪深300计谋的量化基金采取高信息比率、高日度相对胜率，组合相对沪深300指数年化逾额收益为5.88%；中证500计谋的量化基金采取高统统收益、高日度相对胜率，相对中证500指数年化逾额收益为10.62%；中证1000计谋的量化基金采取低波动率、高日度统统胜率，相对中证1000指数的年化逾额收益为9.28%。
正文
01 公募量化基金趋势念念考市集波动增多重叠逾额收益拘谨，公募量化基金迎来锻真金不怕火。从沪深 300、中证500和中证1000指增基金的年度平均逾额收益变化来看，公募量化基金逾额收益正冉冉拘谨。沪深300指增、中证500指增、中证1000指增基金的逾额收益跟着市集灵验性的增多冉冉减少，基本齐踏着实年化5%-10%水平，Alpha的获取难度高潮。
岁首近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数，或因作风偏向小盘而遭到市集冲击影响。在2024年龄首小盘股市集出现“踩踏”气候，前两个月中证2000和万得微盘股指数分别下降16.25%和24.91%，与之相伴的是多只公募量化基金的净值短期大幅下降。近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数，以至出现9只基金的跌幅越过20%，原因是基金风险敞口清晰所致。针对公募量化基金往时发展趋势，本申诉主要念念考以下几个问题：
1、 公募量化基金作风的偏离永久是否带来更多逾额？
2、 公募量化基金的逾额收益主要起头于哪些Alpha？
3、 公募量化基金往时逾额是否有契机回升？
4、 何如系统化评价与优选公募量化产物？
市集作风急剧切换下风控水平成量化产物赢输最病笃因素。为了更直不雅地阐述风险敞口关于公募量化基金收益的影响，咱们采取了三只比较基准均为中证500指数、但风控严格进度不同的公募量化基金为例，其中关于基金风控严格进度的分别将在第二部分中详备阐释。从比较斥逐来看，2022年市集举座下行以来，风控出现较着偏离的基金C，在前期能够获取相对较高的逾额收益，但本年龄首受小微盘下降影响，而出现较着大幅回撤，回撤幅度接近-30%；而风控相对较好的基金A在2022-2023年跑平或略跑赢中证500指数，且在岁首未出现较着回调。由此可见，公募量化基金通过清晰风险大致不错获取一定的逾额收益，但一样可能碰到市集作风切换的冲击。这使得投资者在量化基金上的收益极猛进度上取决于何时买入不同类型的量化基金。
公募量化基金的逾额收益起头于：beta、alpha、择时、其他，本申诉将从这几个方面出手全面分析量化基金。从岁首公募量化基金发扬分化中，咱们发现风险敞口对基金事迹的病笃影响，而除此除外，在股票的动态组合中，选股alpha模子、仓位择时和主动骚扰等其他因素均会影响基金净值，因此鄙人文分析中，咱们将围绕这几个方面，对量化基金搭建全面的归因分析体系。
02 公募量化基金多维归因剖析本节咱们将从仓位择时、握仓分散、风控情况、收益拆分和计谋推算等角度出手，对公募量化基金进行多维剖析，以酿成每只基金的画像档案。然则由于其汇聚度低、换手率高的特色，接洽数据可用性和准确性，咱们将主要依据半年报和年报的全握仓情况、及阶段性事迹进行分析。
2.1 维度一：仓位择时才调
进行择时操作的公募量化基金数目较少，且择时准确率分化较着。接洽到部重量化基金会治愈仓位以应付市集波动，但择时频率可能有所不同，因此咱们领先将基金司理管理以来出现过相邻两个季度中权利仓位之差>10%的基金以为是会进行择时操作的量化基金，从统计斥逐来看，在2022年底市集波动加重以来，进行仓位择时的量化基金较着增多，且举座以加仓为主。在此基础上，咱们来计较每一只基金的仓位择时准确率，即前一个季度的权利仓位变化办法与基准指数鄙人个季度的涨跌相对照，来判断当此调仓是否准确，并统计基金司理管理以来择时正确的概率。从斥逐来看，公募量化基金平均择时准确率约为58%，其中有30%的基金仓位择时准确率超70%。
2.2 维度二：基准因素股偏离进度
不雅察握仓股分散情况，是判断基金偏离进度的直不雅样子，2022年以来握仓举座向小微盘歪斜。一方面统计基金握仓中，属于基准指数成份股的占比情况，从斥逐来看，指增基金基本顺应80%以上握仓为基准指数成份股的要求；但主动量化基金则存在较为较着的握仓偏离，其中当期握仓中占比超80%为基准指数成份股的仅有18.6%，而有19.3%的握仓中基准指数成份股以至占比不及20%。另一方面，不错通过不雅察握仓股在主要宽基指数上的分散变化，来初步推算其握仓偏离情况，从举座分散来看，2021年以来公募量化基金握仓中沪深300成份股渐渐减少，而相应的中证2000和小微盘股占比较着增多，但当今无数仓位尚处于可对冲域。
2.3 维度三：作风行业偏离管制
公募量化基金握仓永久向中小盘和高成长性偏离。罗致半年报和年报中的全握仓数据，来统计当期握股在barra作风因子上相关于基准指数的清晰偏离，从市值和成长价值作风上的偏离斥逐来看，公募量化基金永久偏向于超配中小盘（终点是2014-2016），在2017-2021年市集基本处于大盘股占优的历程中，这一偏离并不较着，而在2022年之后，则冉冉向中小盘歪斜；此外，公募量化基金举座高配成长、低配价值，但在2023年价值作风握续占优后，运行向价值切换。
从个基的作风偏离进度来看，约半数基金作风较为中性。字据对基金各期在不同作风因子上偏离水平的计较，咱们采取了5个较为病笃的作风因子，即“市值”， “非线性市值”，“低估性(PB)”， “低估性(PE)”， “成长性”因子，若基金当期在这五个作风因子上的偏离，均处于同期通盘公募量化基金在这一作风因子上偏离水平的±1倍轨范差之内，则以为该基金在当期作风较为中性；若其中有作风因子的偏离越过了±1倍轨范差、但又齐在±2倍轨范差之内，则为当期作风小幅偏离；若有作风因子的偏离越过了±2倍轨范差，则为作风较着偏离。字据这一判断轨范，公募量化基金举座约半数处于作风较为中性的水平，但仍有约20%的基金存在较着偏离。
从个基的行业偏离进度来看，公募量化基金举座行业较为中性。一样字据基金全握仓的行业配置与基准指数比拟，在行业上公募量化基金永久在医药、电子、基础化工和机械上略有超配，在房地产和电力公用事迹上则略有低配；近期主要超配了机械行业。此外，罗致与作风判断调换的当作，若当期行业偏离均处于同期在该行业上偏离的±1倍轨范差之内，则以为当期行业较为中性；若有行业偏离越过±1倍轨范差、且均在±2倍轨范差之内，则为行业小幅偏离；若有行业偏离越过±2倍轨范差，则为行业较着偏离。但从统计斥逐来看，公募量化基金在行业的偏离上举座较为严慎，无数处于行业中性水平，此外皮2014-2015年和2019-2020年，即市集存在干线行业时，量化基金更容易出现行业上的偏离。
聚首作风和行业偏离情况，可进行量化基金举座风控严格进度的判断。聚首上述在作风和行业上的偏离情况统计，若基金当期握仓在作风和行业上均较为中性，则以为当期其风控较为严格；但若在作风或行业中存在越过±1倍轨范差、以至越过±2倍轨范差的偏离，则该基金当期的风控情况即为小幅偏离或较着偏离。从分别斥逐来看，约有40%的量化基金风控较为严格。
小幅偏离的量化基金累计逾额收益较高，但风控较严格的基金的逾额收益则更肃穆。字据上述关于公募量化基金的风控严格进度的分别，咱们将每类量化基金相关于我方基准指数的逾额收益进行累计，发现从2016年以来，风控小幅偏离的基金诚然累计逾额收益最高，但这一逾额收益主要汇聚于2019-2021年，而频年则趋平且波动增多；而风控较严格的量化基金的逾额收益则更为肃穆，在市集下行中仍稳步已毕逾额，且波动较低；此外偏离更为较着的基金，反而累计逾额收益较低、且波动更大。
2.4 维度四：区间收益拆解
本节咱们主要对公募量化基金的逾额收益中的beta和alpha进行拆解。接洽到量化基金举座换手率相对较高，且握仓分散、季报参考性较弱，因此收益拆分的计较区间采取半年报和年报申诉期前1月与后1月，即每年的6-7月和12月-次年1月。字据上文中关于作风和行业偏离的计较，不错相应计较当期这种偏离带来的逾额收益，即作风/行业偏离收益孝顺=基金当期在作风/行业上的偏离×前后2个月作风/行业因子收益。从计较斥逐来看，指数增强型基金主要从价值、成长和动量因子的偏离上获取收益，而主动量化基金则是在是指、beta、动量、成长性因子上均和会过偏离来获益；行业上由于偏离较小其举座逾额收益影响也相对较低。
牛市中量化基金更容易获取alpha，选股alpha仍然是公募量化基金的主要逾额收益起头。基于上述通过作风行业偏离和因子收益剥离出量化基金逾额收益中的beta部分，则不错得到区间选股alpha孝顺的逾额收益=基金区间收益-基准指数区间收益-作风和行业偏离的收益孝顺。从拆分出的平均选股alpha序列来看，公募量化基金在2013、2017、2019-2020年，即市集上行中能够获取更高的选股alpha逾额收益。从累计孝顺来看，作风的偏离莫得带来踏实的逾额收益，在2012-1015周期以及2019-2023周期齐为先正后负，行业偏离上永久肃穆地孝顺小幅收益，选股alpha则是量化基金永久逾额收益的主要组成部分，但踏实性一样不及。
2.5 维度五：量化计谋推断
本节咱们主要治理公募量化基金的逾额收益主要起头于哪些Alpha的问题，对基金选股计谋进行推算和拆解。在上述区间收益拆分中，咱们拆解出了公募量化基金的选股alpha计谋的收益孝顺，关于这部分逾额收益，咱们接洽字据现存数据，对其可能罗致的量化计谋和因子效用进行推算：
①将alpha因子分类，字据半年报与年报，计较基金全握仓在已有alpha因子上的清晰偏离；
②字据当期清晰偏离的统统值从高到低排序，若排序中相邻因子属于归拢类型，股票开户则只保留其中阐述力度最高的一个因子；
③将剩余因子的多空收益一一加入，与基金区间选股alpha收益部分进行冉冉归来，至归来R方达到0.8时止；
④字据归来统统清晰与alpha因子区间收益计较每个灵验因子的收益孝顺。
从计较斥逐来看，永久可能逾额孝顺较高因子包括换手率、预期ep、净利润及预期等相关因子，近期举座孝顺较高的则为基本面、价值和量价类因子。
超预期、杠杆、价值和分析师类计谋历史逾额孝顺较高，基金特质收益一样受市集发扬影响。在各alpha因子收益孝顺估算的基础上，对市集常见计谋的累计孝顺进行统计，永久来看，超预期、杠杆、价值和分析师类计谋孝顺较高。同期若将基金选股alpha收益中已推算出的计谋孝顺减去，即可得到公募量化基金的区间特质收益，举座来看，量化基金的特质收益踏实性较弱，且市集上行时更为权贵。
量化基金的特质收益IR分化较为较着。在公募量化基金特质收益的基础上，用区间日度特质收益的均值/轨范差，即可得到特质收益IR，从各期的IR特征分散来看，2019年以来跟着量化基金数目的增多，其特质收益IR的分化进度也有所提高，部重量化基金能够在当期已毕较高的特质收益和较低的波动，但这一本性的继续性相对较弱，从IR的分组锻真金不怕火斥逐来看，尚未对基金往时的申诉有较着的估计作用。
2.6 公募量化基金画像实例
通过上述五个维度的分析，咱们从仓位择时、成份股分散、作风行业偏离、逾额收益拆分到计谋推断，构建了公募量化基金的画像框架。在此基础上对自便公募量化基金齐不错得到其画像档案。这里咱们采取一只确立本领较长、比较基准为中证500指数的公募量化基金A为例进行画像例如，
握仓偏离较为严慎，作风偏好高成长和高盈利。从握仓偏离角度来看，在2019年以来，基金A超半数握仓股属于基准指数成份股，握仓偏离较为严慎；从作风和行业偏离来看，基金A永久超配小盘、高动量、高成长性和高盈利，永久低配高波动率和高流动性，近期则稍偏向价值，举座作风较为踏实；行业上超低配幅度举座较低，基本在2%之内，近期稍偏好机械和计较机。
基金A近期风控较为严格，历史多处于小幅偏离的类型中。字据前文中关于基金不同风控严格进度的分别，咱们统计了基金A历史各期的作风偏离具体情况，举座来看其永久偏好高成长性和高盈利作风，但举座偏离幅度斥逐较好，近期在各作风上均未出现较着偏离，风控较为严格。
基金A逾额收益主要来自于作风偏离，2020年以来选股alpha有所提高。从量化基金区间收益的拆解，不错发现基金A在作风上能够获取永久踏实的逾额收益，且基金的主要逾额收益均来自于盈利、成长和动量作风的孝顺；而从选股孝顺来看，基金A可能在超预期、基本面等类计谋上已毕了一定的逾额收益，但举座特质收益并不杰出。
风控较严格，操作肃穆，偏基本面计谋，更适当风险偏好相对较低的投资者。详尽上述画像斥逐，咱们不错看到基金A在风控上较为严格、偏离较为严慎，举座计谋聚焦于基本面、超预期和成长、价值类因子上，高成长和高盈利的偏好较为较着，操作较为肃穆。
2.6 维度六：港股和行业型量化基金
波及港股的量化产物以分仓管理为主，其中主要配置港股的量化基金举座逾额收益更高。当今共有35只公募量化基金握有过港股，且主要为分仓配置计谋，少数以港股投资为主，或欺诈少许港股来替代模子中的A股。从种种计谋的平均逾额收益来看，主要投资港股的公募量化基金在2021年以来平均齐获取了正向的逾额收益；而罗致替换计谋的量化基金平均逾额收益则较着较低。
行业型量化基金举座风控较为严格，金融、周期、制造和军工相关量化基金逾额收益较高。刻下行业型量化基金共有46只，举座风控水平较好，69%的行业量化基金在作风和行业上较为中性。从分散来看，以破钞意愿和科技板块为主，其中金融、周期、军工和制造板块的量化基金平均逾额收益相对较高，而泛科技、破钞和医药板块的逾额收益则较低。
03 不同维度的公募量化基金优选在已有论断的基础上，第三部分咱们将从风控严格进度和基准计谋这两个办法开赴，分别探索能够选出相对收益较高的公募量化基金组合的当作。其中从风控严格进度视角开赴，将主要对前文分别为风控较严格和小幅偏离的量化基金进行精选；而基准计谋的视角，则是采取了基准指数为沪深300、中证500或中证1000的量化基金，寻找其中逾额收益更肃穆的组合。
3.1 不同风控严格进度的量化基金优选
风控较严格量化基金筛选：低波动率、高信息比率、高日度相对胜率。接洽到半年报和年报的裸露本领，咱们在回测和精选中以每年的3月底和8月底为调仓时点。在风控较为严格的公募量化基金中，领先要求其刻下范畴大于1亿元，且近12个月经息比率排在前50%，在此基础上，字据波动率较低和日度相对胜率较高两因子等权打分，取前10只基金。
从2016/4/1至2024/4/25，风控较严格的量化精选组合年化收益7.76%，相关于通盘风控较严格的公募量化基金的年化逾额收益为3.35%，而相关于沪深300指数的年化逾额收益为6.61%，在2016-2017、2022年以来的市集作风切换的历程中逾额更为权贵。
风控较严格的公募量化精选组合确刻下握仓基金如下表：
小幅偏离公募量化基金筛选：高夏普、高选股收益。在作风行业小幅偏离的量化基金中，领先要求其刻下范畴大于1亿元，再字据近12个月夏普比率和选股alpha两因子等权打分，取前10只基金。
从2016/4/1至2024/4/25，小幅偏离公募量化基金精选组合年化收益9.28%，相关于通盘小幅偏离的公募量化基金的年化逾额收益为4.17%，而相关于沪深300指数的年化逾额收益为8.13%，除2021年和本年龄首外均获取了踏实的逾额收益，年度胜率较高。
小幅偏离的公募量化精选组合确刻下握仓基金如下表：
3.2 主要宽基计谋的量化基金优选
除了对不同风控严格进度的量化基金进行组合精选外，咱们也接洽在沪深300、中证500和中证1000这三个主要宽基指数上，寻找较为浮浅灵验的量化基金精选当作。关于宽基计谋的公募量化基金，咱们领先要求其比较基准中的权利部分为相应的宽基指数，此外还要求基金当期的风控水平为作风和行业均处于2倍轨范差之内，即当期未出现大幅偏离。
沪深300计谋的公募量化基金筛选：高信息比率、高日度相对胜率。在主要追踪沪深300指数公募量化基金中，领先要求其刻下范畴大于1亿元，再字据近12个月经息比率和日度相对胜率两因子等权打分，取前5只基金。
从2016/4/1至2024/4/25，沪深300计谋的公募量化基金精选组合年化收益7.14%，相关于沪深300指数的年化逾额收益为5.88%，除本年龄首外，各年均获取了踏实的逾额收益，收益增强肃穆。
沪深300计谋的公募量化基金精选组合确刻下握仓基金如下表：
中证500计谋的公募量化基金筛选：高统统收益、高日度相对胜率。在主要追踪中证500指数公募量化基金中，领先要求其刻下范畴大于1亿元，再字据近6个月统统收益和日度相对胜率两因子等权打分，取前5只基金。
从2016/4/1至2024/4/25，中证500计谋的公募量化基金精选组合年化收益9.03%，相关于中证500指数的年化逾额收益为10.62%，除本年龄首外，各年均获取了踏实的逾额收益，收益增强肃穆。
中证500计谋的公募量化基金精选组合确刻下握仓基金如下表：
中证1000计谋的公募量化基金筛选：低波动率、高日度统统胜率。在主要追踪中证1000指数公募量化基金中，领先要求其刻下范畴大于1亿元，再字据近6个月日度统统胜率和近12个月波动率两因子等权打分，取前5只基金。
从2017/4/1至2024/4/25，中证1000计谋的公募量化基金精选组合年化收益3.15%，相关于中证1000指数的年化逾额收益为9.28%，各年基本均获取了踏实的逾额收益，收益增强肃穆。
中证1000计谋的公募量化基金精选组合确刻下握仓基金如下表：
04 总结市集波动增多重叠逾额收益拘谨，公募量化基金迎来锻真金不怕火。公募量化基金逾额收益正冉冉拘谨，主要宽基指增基金的逾额收益跟着市集灵验性的增多冉冉减少， Alpha的获取难度高潮。且2024年龄首小盘股市集出现“踩踏”气候，前两个月中证2000和万得微盘股指数分别下降16.25%和24.91%，与之相伴的是多只公募量化基金的净值短期大幅下降，有近半数公募量化基金未能跑赢其基准指数。因此通过对公募量化基金多维度的分析，本文主要问答了以下几个问题：
公募量化基金作风的偏离永久是否带来更多逾额？字据±1倍和±2倍轨范差，对公募量化基金的作风和行业偏离进度进行判断，作风上，握仓永久向中小盘和高成长性偏离，近半数处于作风较为中性的水平，有约20%的基金存在较着作风偏离；行业上，偏离上举座较为严慎，无数处于行业中性水平，此外皮市集存在干线行业时，量化基金更容易出现行业上的偏离。聚首作风和行业偏离情况，进行风控严格进度的判断，约有40%的量化基金风控较为严格，而风控较严格的基金的逾额收益则更肃穆。进一步，字据基金在作风和行业上的偏离及相应因子的区间收益，咱们对公募量化基金逾额收益中的beta和alpha进行了拆解。从累计孝顺来看，作风的偏离竟然莫得带来灵验的逾额收益，行业偏离上期肃穆地孝顺小幅收益，而选股alpha仍然是量化基金永久逾额收益的主要组成部分。
公募量化基金的逾额收益主要起头于哪些Alpha？在上述区间收益拆分中，咱们拆解出了公募量化基金的选股alpha计谋的收益孝顺，关于这部分逾额收益，咱们接洽字据现存数据，字据alpha偏离情况进行冉冉归来，对其可能罗致的量化计谋和因子效用进行推算。永久可能逾额孝顺较高因子包括换手率、预期ep、净利润及预期等相关因子，近期举座孝顺较高的则为基本面、价值和量价类因子。
公募量化基金往时逾额是否有契机回升？从历史训戒来看，公募量化基金在2013、2017、2019-2020年，即市集上行中能够获取更高的选股alpha逾额收益；同期若将基金选股alpha收益中已推算出的计谋孝顺减去，即可得到公募量化基金的区间特质收益，而特质收益一样在市集上行时更为权贵。也便是说，鄙人一次牛市行情中，公募量化基金的逾额收益大致会再次迎来去升。
何如系统化评价与优选公募量化产物？临了咱们从仓位择时、成份股分散、作风行业偏离、逾额收益拆分到计谋推断，构建了公募量化基金的画像档案。何况探索能够选出相对收益较高的公募量化基金组合。不同风控严格度的量化基金精选：风控较严格量化基金采取低波动率、高信息比率、高日度相对胜率，年化逾额收益为3.35%；小幅偏离量化基金采取高夏普、高选股收益，年化逾额收益为4.17%。主要宽基计谋的量化基金精选：沪深300计谋的量化基金采取高信息比率、高日度相对胜率，年化逾额收益为5.88%；中证500计谋的量化基金采取高统统收益、高日度相对胜率，年化逾额收益为10.62%；中证1000计谋的量化基金采取低波动率、高日度统统胜率，年化逾额收益为9.28%。
本文作家：民生金工首席分析师 叶尔乐（执业文凭编号：S0100522110002），起头：尔乐量化，原文标题：《公募量化究竟赚的是什么收益？| 民生金工》
风险指示及免责条件 市集有风险，投资需严慎。本文不组成个东说念主投资提出，也未接洽到个别用户独特的投资方针、财务景象或需要。用户应试虑本文中的任何见识、不雅点或论断是否顺应其特定景象。据此投资，累赘自诩。