比亚迪(002594.SZ)于北京时刻3月26日晚，港股盘后发布了2023年第四季度事迹。要点如下：
1. 汽车高端化上的麻烦：销量结构上超高端仰望、方程豹销量孝敬太少，高端腾势、唐、汉这种订价相对高的车型的销量占比下行，收入进展是单价通缩严重，比较也曾掉价的三季度，价钱又掉了三千。
2. 好在毛利率并不拉胯：天然公司告示了部分车型的降价，但好在有高销量之下的采购议价+电板天然降本加成，四季度剔比亚迪电子的毛利率仍然高达25.1%(含电板业务)，天然比三季度下行了0.6个百分点，这在海豚君所看的一众整车厂中，完全是一哥级别的存在，要知说念特斯拉齐也曾是在20%以下了。
3. 利润回落“靴子落地”：本体四季度利润87亿，与公司之前告示的基本莫得差距，但四季度多卖10多万辆的情况下，利润反而低于三季度的100亿+利润；明显，高端化未成、研发补短、竞争加重，终于开动体现到利润反噬中了。
4. 智能化补短板的反噬：四季度研发用度同比拉涨90%，由于比亚迪电子研发用度还在减少，是以本体汽车干系业务的研发用度应该是100%以上的增长。
从研发的开销结构来看，无论是物料（可能是就业器算力）、东说念主头、东说念主均薪资齐在爆拉当中，好像率证据高端化走了一年之后，认知到智能化可能是高端化经过中必须要修的一门课，是以研发上开动豪恣补短板了。
海豚君全体不雅点：
由于1月30日的预报也曾把公司的股价狠狠的往下砸了下去，市集也曾知说念了四季度的事迹会比较烂，而四季度就本体事迹的三个要害连络：单价、毛利率和三费来说，毛利率在行业一派散乱的情况下，能有25%的进展，只可说一哥等于一哥。
而单价的通缩和研发用度的开支，分歧体现的比亚迪看成一哥的两大严重缺陷：a) 高端化，尤其是高端纯电上，迟迟莫得进展; b) 智能化补短板。
而进入到2024年，这两大短板，仍然是比亚迪仍然要找补的要害短板。公司也表态了腾势和方程豹2024年的宗旨，以及三季度比亚迪要把高阶智驾看成20万+车型的选配，以及30万+车型的标配的。
这两个方进取，海豚君目下只可说听其言不雅其行，淌若说智能化还有补短板的时刻，那么高端化能不成胜利目下还很难说。
另外短期来看，一季度照旧比亚迪大幅降价的背后是清库存、降渠说念水分的一个阶段，再加上一季度原本销量也比较弱（环比销量险些腰斩），一季度事迹势必是会崩的比较狠恶。
但尽管如斯，淌若把眼神稍稍放长，海豚君觉得，比较于2023年比亚迪恭候库存风险开释，那么2024年海豚君愈加关心的比亚迪的反革新会：
a) 比亚迪主动消化渠说念库存，从1、2月份来看末端零卖销量握续高于批发销量，社会库存风险也曾在冉冉化解；
b) 计帐完渠说念库存，比亚迪就不错用较高的汽车毛利率+7、8月份的DM 5.0(堪称百公里油耗2.9L、、续航超两千公里)的上风，10-20万价钱带，通过降价对其燃油车订价，来加速敌手出清；
c) 出海是握续的增量：本年宗旨50万辆，旧年不到25万辆，翻番的计议。
目下公司市值对应2023年PE大要22倍高下，相对短期可能会进一步烂掉的事迹而言，估值只可说并不算低；而分成的角度，90亿的分成，联系于6000多亿的市值而言、300亿的年度利润、年度1700亿的计议现款流、在手1100亿的货币资金，只可说是反应敕令，道理一下。
但海豚君再次强调，稍稍把眼神放远少许点，其实很容易看到，比亚迪的清早就在前哨。2023年，投资比亚迪要注意的是追高风险，而2024年，更要关心的是反革新会。
PS：比亚迪是一家业务结构复杂的公司，涵盖汽车、手机部件及拼装、二次充电电板及光伏等业务，但海豚君旧年7月份完成的比亚迪的深度著述《比亚迪：最会作念电板的整车厂》、《比亚迪：暴涨事后，荣华稳中求》也曾帮全国找出了中枢，业务太多太杂但中枢照旧看汽车业务，需要了解这个公司的，不错先回溯一下咱们以上两篇分析。
以下是详备分析
一. 汽车业务1. 本季度汽车业务毛利率环比略有下滑
比亚迪四季度扣除比亚迪电子后汽车业务毛利率达到25.1%， 环比下滑0.6%，略超市集预期24.5%。
从单车经济来看（含电板业务的粗估），拆分本季度环比下滑的毛利率：
1）单车价钱：四季度单价仍然承压，单车价钱15.05万元，比较三季度环比略降2600元
单车价钱本季度不时下行主要因为：
a）降价促销：比亚迪年底为冲300W年销宗旨，在11月对宋秦汉唐等车型降价1-1.5万，护卫舰07，海豚，结果舰05等车型降0.5-1.8万，降幅5-10%不等
b）销售结构上高端化占比有所下滑，以汉、唐、腾势、仰望、方程豹等为代表的20万元以上中高端车型四季度占比仅占比21.5%，环比着落了0.5%但比亚迪出海程度加速，出海车型（比较国内销售车型订价要高）占比环比提高1.6%至10.3%，一定程度上对冲了上述身分，最终单车价钱环比下滑2600元。
2）单车费本：四季度单车费本11.3万元，环比下行1100元
本季度单车费本下行幅度不大，下行主要由于销量的提高带来的限度效应以及碳酸锂的天然降本有所着落
3）单车毛利：单车价钱15.1万元， 单车费本11.3万元，临了四季度卖一辆车比亚迪毛赚3.8万元，比上季度环比下滑约0.15万元，全体卖车（含电板业务）的毛利率从上季度25.7%下滑到四季度25.1%。
2. 四季度销量创历史新高，但隐含“问题”
公司汽车四季度销量94.5万辆，同比增长38%，环比增长14.7%。四季度销量的加多主要来自于比亚迪降价冲刺销量，其中孝敬主要增量的来自于海豹、海鸥及宋三款车型。
但细看“爆销”背后的问题，比亚迪在四季度仍然靠近全体市占率不断下滑，从三季度34%下滑到四季度31%，主要由于混动的市占率不断下滑，纯电市占仅靠廉价小车海鸥维稳：
1）混动竞争压力大，市占率不断下滑：比亚迪先发的DM-i本事上风正在被新进入者追平，目下有零跑，稳定星河，深蓝等对标比亚迪的平价混动车型的爆量进一步侵蚀比亚迪混动的份额。四季度混动市占率着落仍然彰着，从三季度51%着落到四季度42%。
2）纯电市占率天然能保管在26%，但主要靠廉价小车海鸥孝敬销量，但带不了什么利润增量。
而高端化难以冲突亦然一直以来比亚迪靠近的难题，从四季度来看，除腾势D9外，比亚迪30 万元级高端新能源车布局相对较弱，新车N7、N8销量不足预期，比较竞品竞争力不足，仰望更多起的是品牌定调的作用，销量上孝敬较少，方程豹主打越野细分赛说念，12月销量达到5000辆，后续对标混动越野的长安坦克有但愿往月销1万发起冲击。
全体来看，腾势+仰望+方程豹车型销量四季度占比环比仅提高0.2%至4.5%，高端化难以冲突仍然是爆销后的“问题”。
同期经销商的库存积压亦然爆销后存在的另一个问题，比亚迪四季度零卖销量与本体批发销量（去除出口后）各别达到12万辆，股票开户背后隐含的亦然比亚迪在经销商的库存积压严重。
3. 一季度去库存，落拓逍遥迎新品周期
1-2月由于春节假期及销售淡季，肖似比亚迪库存较高，公司于1-2月主动降库存，加速末端库存的计帐。
天然1-2月累计销量32.4万辆，同比减少6%，但累计销量去除出口后为26.4万辆，而末端的零卖销量1-2月累计29万辆，1-2月累计去库存约2.7万辆。而比亚迪继2月中旬起，快速推出2024款车型，多款荣耀版新车型上市，价钱比较冠军款联接价进一步下探。比亚迪凭借极致的限度效应+垂直一体化布局已矣了极致的罢休资本，在5-20万元价钱带成为了“价钱屠户”，荣耀版比较23款冠军版联接价广宽在1-3万元，其中比亚迪秦DM-i起步价降至了7.98万元，真确已矣了“电比油低”，加速劫掠燃油车市集。
比亚迪凭借荣耀版的极致性价比进一步强化了车型末端竞争力，跟着库存渐渐诊治到位，后续比亚迪销量不时回暖，比亚迪新品周期开启，3.11-3.17周销已快速规复至5.6万辆，瞻望3月月销降规复到20-25万辆。
天然24年一季度销量瞻望50-55万辆，比较旧年四季度环比下滑45-50万辆，瞻望产能运用率仅达到不到50%，会形成单车折旧摊销进一步高潮，而对老款车的扣头也会负担其毛利率，瞻望本年一季度事迹处于承压状态，但二季度跟着新品周期的开启事迹会走出底部，需要跳过一季度的短期影响来看之后的事迹。
而市集也操心荣耀版的再一次降价推出会影响毛利率端，但参照旧年，比亚迪垂直一体化+极致限度效应下的降本上风下，旧年通常冠军款降价推出的二三季度毛利率其实环比照旧握续提高的。此外，这次降价其实是对经销商端扣头的回收，本体降幅要更低，不需要过度操心对毛利端的影响。
4. 出海程度已提速，24年瞻望孝敬40-50万销量增量
比亚迪提高盈利的两个发力标的：高端化和出海，高端化冲突四季度仍靠近难题，但出海程度已提速。
四季度比亚迪外洋销量9.7万辆，比较三季度7.1万辆环比提高37%，外洋销量的占比也从三季度的8.6%不时提高至四季度10.3%。
天然比亚迪出海的主要市集，欧洲市集要靠近欧盟反补贴打听的繁难，扩大市集份额的阻力较大。
但公司的外洋产能不错阐扬至关蹙迫的作用，比亚迪在其余泰国/巴西/乌兹别克斯坦/匈牙利新建产能瞻望24年开动分娩（其中巴西/泰国各15万产能），24年跟着更多车型加速出海以及新建产能开动分娩，瞻望24年将已矣出口40-50万辆。
5. 收入因为单价下行低于预期
在剔除比亚迪电子后，2023年四季度比亚迪已矣收入1422亿元，同比增长18.2%，低于市集预期1580亿元。
具体来看：本季度公司汽车销量同比/环比增长38%/15%，但单车收入同/环比着落14.5%/1.7%，单车收入也从旧年四季度高点17.6万元一说念下滑至本季度15万元，背后反应的是竞争强烈，比亚迪23年齐是通过不断降价来忽闪市集份额，再通过限度端的极致降原本保住利润。
6. 本季度研发和销售用度高增
1）研发用度：智能化高端化补短板
四季度研发用度146亿，环比加多35亿，大幅超出市集预期114亿，研发用度率8.1%，本季度研发用度的高增瞻望由于研发东说念主员的薪酬和数目齐有所高增，主要用于智能化的追逐以及新本事平台的参预（DM5.0及E4.0平台）。
在新能源车的上半程竞赛中，比亚迪在电动化上也曾相配熟习，构建了电板、电机、电控等电气化中枢本事上风，以及领有电动e3.0平台与混动DM4.0双平台可向市集马上推出新车型。
同期比亚迪领有纷乱的垂直整合才智，跨越75%的零部件由比亚迪克己，使比亚迪领有顾盼群雄的毛利率（比亚迪不错赚从原材猜测整车拼装、销售的全链条毛利）
但下半程围绕着智能化的武备竞赛中，比亚迪彰着过时于其他竞对。而过时的原因主要在于比亚迪大部分车型价钱段位于20万元以下，在此价钱端智能化并不是刚需，比亚迪的政策侧要点更在于对资本的罢休，而市集关于比亚迪智能化部分加成的估值也因此偏保守。
但跟着高端化车型腾势，仰望，方程豹的推出，智能化亦然中高端车型竞争的要点，智能化是比亚迪必须补的作业。本年三季度比亚迪瞻望将已矣20万+车型高阶智驾选配，30W+车型高阶智驾标配，也成心于比亚迪高端化的冲突。
2）营销用度：高端品牌接管的直营方式+年底冲销量带来销售用度进一步加多
四季度销售用度79.8亿， 环比加多16亿，略超市集预期62亿。
比亚迪目下王朝与海洋网车型主法度受的是经销商方式，其中经销商占比接近90%，但比亚迪关于旗下高端车型腾势、仰望、方程豹主法度受直营方式，瞻望由于高端品牌的门店的迷惑和扩展导致的销售用度进一步加多。
同期四季度公司也为了冲销量参预了较高额度的营销用度，给通盘完成销量任务的门店按提车量*666元披发红包。
3）处理用度：罢休合理，处理高效
四季度处理用度31.8亿， 环比上季度下滑2.8亿，低于市集预期36.1亿，本季度处理用度罢休合理，体现比亚迪对旗下多业务板块和子公司高效的处理。
7. 单车净利下滑
四季度中枢计议利润率5.3%，比较上季度环比下滑2%，主要由于毛利率的环比下滑，以及本季度飙升的研发，计议用度率反而环比加多1.4%。
四季度比亚迪净利有所下滑，除计议利润率下滑除外财富减值损构怨信用减值亏损齐有所加多，临了比亚迪单车（含能源业务）净赚 0.8万元，利润率已从上季度7.5%下滑至到本季度5.6%。
二. 能源业务高增靠主要靠储能放量，能源电板增长已有所放缓比亚迪能源电板和储能的装机量（含自供与外供）到四季度已达到了50GWh，同比增长54%，能源业务仍然保握了较高的增速。
拆分来看，本季能源业务的高增长主要开端于储能业务的放量，四季度储能电板出货量18.5GWH，同比/环比增长194%/52%，但能源电板业务增速放缓，本季度能源电板出货量31.5GWH，仅已矣同比/环比增长21%/10%，低于新能源车销量的同期增速，能源电板的市集份额也在不断下滑。
三. 比亚迪电子业务进展不时强劲四季度，以比亚迪电子为运营主体的手机部件及拼装业求已矣营收378亿元，不时同比增长5%，高于市集预期353亿。
四季度比亚迪电子毛利率9%，环比有所下滑，但仍高于市集预期8.1%，但也曾走出了本年头的低谷时间。
收入端的增长主要受益于：
1）消耗电子方面，把柄IDC， 4Q23全球智高东说念主机出货量同比增长8%，市集需求回暖下瞻望公司安卓整机拼装及零部件业务同比增长，以及外洋大客户业务份额提高，鼓动消耗电子业务增长
2）汽车业务的增长：获利于母公司比亚迪新能源汽车销量的增长，以及无数研发鼓动本事改进推广汽车零部件品类，智能驾驶干系配件出货量提高，零部件业务单车价值提高带来的增长。
著述开端：海豚投研，原文标题：《“价钱屠户”比亚迪：鏖战亮杀器，清早已不远》
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