（以下本质从中国星河《公司功绩增长肃穆性已经较强》研报附件原文提要）贵州茅台(600519)事件：公司发布2024年半年度文告。2024年上半年，公司好意思满营收834.51亿元，同比+17.6%；归母净利润416.96亿元，同比+159%；24Q2，公司好意思满营收354.5亿元，同比+12.1%；归母净利润176.3亿元，同比+16.1%。公司Q2功绩稳妥咱们的预期。咱们预判的主要逻辑在于：咱们看到Q2飞天茅台批价有所下行，咱们预估公司在Q2会延缓飞天茅台的发货速率。Q2茅台酒控量，系列酒加速放量。2024年上半年，茅台酒/系列酒分离好意思满收入685.7/131.5亿元，同比+15.7%/30.5%。24Q2茅台酒/系列酒分离好意思满收入288.6/72.1亿元，同比+12.9%/42.5%，这一趋势与Q1有变化（24Q1茅台酒/系列酒分离同比+17.8%/18.4%）。咱们判断公司在Q2延缓了飞天茅台的发货速率。系列酒放量速率加速，环比Q1+21.5%，与22Q2近似。直销增速放缓、增量主要由传统批发代理渠谈孝敬。2024年上半年，公司直销/批发代理渠谈分离好意思满收入337.3/479.9亿元，同比+7.3%/26.5%，批发代理渠谈收入赓续Q1较快增速。24Q2直销/批发代理渠谈分离好意思满收入144.1/216.6亿元，同比+5.8%/27.4%，直销渠谈中i茅台收入49亿元，股票开户同比+11%。销售用度加多，措置用度从简。2024年上半年，公司毛利率90.1%，同比+0.1pct；销售用度率/措置用度率分离为3.1%/4.6%，同比分离+0.6/-0.8pct，措置用度率着落，销售用度率略上涨。归母净利率51.8%，同比+0.2pct。单24Q2归母净利率49.7%，同比+1.7pct，盈利才调进一步普及。老例分成比例普及。2024－2026年度，公司每年度分拨的现款红利总数不低于昔时好意思满包摄于上市公司鼓吹的净利润的75%，较以平老例分成比例进一步提高（2023、2022年老例分成比例均为51.9%）。投资冷落：公司Q2功绩稳妥咱们预期。保管此前盈利预测，瞻望2024-2026年公司归母净利润分离为872.0/1010.8/1159.4亿元，同比+16.7%/15.9%/14.7%，2024/8/8收盘价1430.69元对应P/E分离为21/18/16X。茅台酒批价波动仅影响短期发货节律，不改供需形状，咱们合计公司功绩增长肃穆性已经较强，老例分成比例普及也将加多股票诱骗力，保管推选评级。风险指示：茅台批价执续下行的风险，经济执续走弱的风险
